中国重工(601989):多元业务增长稳健
1. 归属于母公司所有者净利润大幅增长主要源于重大资产重组导致的业务对比口径不一致 在公司2011年2月完成重大资产重组注入四大船厂前,公司主营业务为船舶配件,其2010年主营收入为204.73亿,归属于母公司所有者净利润为15.99亿;考虑资产注入后2010年的主营收入为539.34亿,归属于母公司所有者净利润为43.02亿。按2010年数据看,资产注入后公司主营收入和归属于母公司所有者净利润分别是注入前的2.63倍和2.69倍。 2. 中期归属于母公司所有者净利润较上年同期增长256%以上即约28.4亿元符合我们此前预期 按照本预增公告,公司中期归属于母公司所有者净利润约28.4亿元,符合我们此前的预期。我们曾预计公司2011、2012年归属于母公司所有者净利润分别为56.90亿元和69.99亿元,如按当前公司总股本91.67亿股计算,对应2011、2012年EPS分别为0.62元和0.76元。 3. 公司当前手中还有非公开增发项目待融资 公司2011年4月12日发布非公开发行公告:非公开发行不超过10亿股、发行价格不低于12.44元/股、募集资金不超过125亿元;预计以不超过53.6亿元收购中船重工集团所持有的武船重工、河柴重工、平阳重工、中南装备、江峡船机、衡山机械6家公司100%的股权及民船设计中心29.41%的股权;投资不超过41.4亿元,用于现有业务项目的建设;补充流动资金不超过30亿元。 此后,公司于2011年6月3日发布非公开发行修订公告:将发行总股数从10亿股降低到不超过9.62亿股、发行价格从不低于12.44元/股下调到不超过11.96元/股、募集资金不超过125亿元下调到不超过115亿元,并对各投资项目金额做了微调。 4. 当前估值基本合理,维持"增持"评级 按照公司2011年PE区间倍,合理价值区间12.41元-14.90元,公司2011年7月27日收盘价13.71元,对应2011年PE为22.09倍,估值基本合理,考虑到公司是中船重工集团的上市旗舰,且舰船装备业务和能源交通装备业务前景看好,我们维持对公司的"增持"评级。 5. 风险提示 原材料成本和人工成本大幅上行影响盈利水平;人民币若持续升值降低国内造船竞争力。